繼2024年12月官宣赴港上市計劃后，恒瑞醫藥（600276）2025年1月6日正式遞交上市申請，聯席保薦人為摩根士丹利、花旗及華泰國際。此次港股IPO募資凈額用于三個方向：一是公司的研發計劃；二是在中國和海外市場建設新生產和研發設施及擴大或升級公司的現有生產設施；三是營運資金和其他一般企業用途。
恒瑞醫藥成立最早可追溯至1970年，2000年正式在上交所上市，并成為國內首家市值突破3000億元的藥企，時至今日仍以2700億元左右的市值獨占鰲頭。創始人孫飄揚憑借650億元的財富位列2024年“胡潤百富榜”第55位，他的妻子鐘慧娟以770億元身家排在第42位，夫妻兩人身家總計1420億元。
恒瑞醫藥最早以仿制藥起家，近幾年持續發力創新藥，2024年前三季度營業收入和凈利潤分別為201.9億元、46.2億元。港版招股書披露，該報告期內創新藥銷售收入占總收入的比例為47.7%，意味著半數以上營收仍由仿制藥貢獻。公司創新藥業務專注于腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病、神經科學等領域，目前擁有17款已上市的新分子實體創新藥。
針對此次遞交港股上市申請，恒瑞醫藥表示：第一，香港資本市場的國際投資者基礎廣泛，有助于提升公司在全球醫藥行業的品牌影響力；第二，可以優化資本結構，通過H股發行獲得新的融資渠道，為公司多元化融資提供助力；第三，可以增強全球化布局，香港上市有助于公司拓展海外業務和國際研發合作，進一步實現海外市場的突破。
對此，《財中社》發現，赴港上市的第二條理由比較牽強。2024年三季度末，恒瑞醫藥賬上貨幣資金高達221.32億元，另有7.74億元的交易性金融資產，近230億的現金儲備規模已是歷史新高。與此同時，恒瑞醫藥資產負債率僅8.3%，有息負債只有3628萬元的一年內到期非流動負債，凈現金228.7億元，安全配資服務前三季度財務費用為-4.5億元。且近年來的經營現金流情況也以凈流入為主，2024年前三季度經營現金流凈額和“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”分別為45.9億元、15.3億元，自由現金流約30.6億元。
綜合來看，恒瑞醫藥當下可謂是財大氣粗，似乎“不差錢”。所以，赴港IPO以及用部分募集資金補流的必要性存疑，更是沒有急迫性。但其為何仍要這樣做呢？或許在恒瑞醫藥看來，當下是個不錯的上市時點。
四年前，恒瑞醫藥主業因集采遭遇滑鐵盧，2021年業績迎19年來首降，營收和凈利潤分別下滑6.6%、28.4%，2022年繼續分別下降17.9%、13.8%。在經過兩年陣痛期之后，集采對仿制藥板塊影響逐漸出清，疊加創新藥板塊發力，共同推動業績重拾升勢，配資行業分析2023年營收和凈利潤增長7.3%、10.1%，2024年上半年營收和凈利潤增長21.8%、48.7%，交出上市以來最好的一份半年報，業績時隔三年半后再創歷史新高。
2024年前三季度，恒瑞醫藥營收和凈利潤增長18.7%、33%，分別達到201.9億元、46.2億元，其中凈利潤繼續創下歷史新高。公司股價也自2022年4月低點最高上漲115.7%，再疊加整個資本市場回暖，為恒瑞醫藥提供了一個不錯的赴港上市窗口期。
不過，《財中社》發現，恒瑞醫藥再創新高的利潤有水分。2024年前三季度，公司開發支出期初和期末值分別為24.9億元、34.4億元，意味著至少有9.5億元研發投入被資本化處理，直接增厚當期利潤。同時，報告期內還有4.9億元的利息收入和2.71億元的其他收益，利息收入本質上并非來自主業，其他收益主要為政府補助。前面三項合計值17.1億元，占期間凈利潤的比例高達37%。
此前兩年也存在類似情況。2022年和2023年，恒瑞醫藥研發投入資本化的比重分別為23%、19.5%，資本化研發投入分別為14.6億元、12億元，利息收入分別為3.9億元、4.8億元，其他收益分別為2.9億元、5億元，后三項合計值分別為21.4億元、21.8億元，占同年凈利潤的比例分別高達54.6%、50.5%。
值得注意的是，恒瑞醫藥2020年時還沒有研發資本化，而到2024年僅前三季度資本化研發金額就已超9億元。要知道，2024年前三季度凈利潤，僅比2020年同期多出來3.6億元。如果沒有研發資本化助力，恒瑞醫藥前三季度的凈利潤根本不可能在2024年再創新高。
恒瑞醫藥的藥企龍頭地位，也正在遭遇創新藥新勢力的挑戰。百濟神州（688235/06160/ONC）作為新勢力明星代表，創立于2018年6月，專注于開發及商業化治療癌癥的創新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物。2020年時，百濟神州營收僅為恒瑞醫藥的7.6%，而到了2024年前三季度該比例已經高達94.8%，恒瑞醫藥的龍頭地位岌岌可危。
事實上，如果僅從創新藥角度來看配資世界網，百濟神州已經取代恒瑞醫藥，成為名副其實的創新藥龍頭。百濟神州2024年前三季度營收191.4億元，全部來自創新藥。而恒瑞醫藥同期201.9億元的總營收中，創新藥銷售占比僅有47.7%，即創新藥板塊銷售額為96.3億元，僅為百濟神州半數左右。1月9日收盤，恒瑞醫藥總市值2748億元，百濟神州按照A股價格計算的總市值為2207億元。
